华牛原创：的隐忧 模式发展瓶颈 待解的库存难题

　　近日，发布了2019年第三季度报告。报告显示，三季度营业收入147亿元，同比增长12.63％；归属于上市公司股东的净利润26.2亿元，同比下降0.45％。基本每股收益0.59元

华牛原创：的隐忧 模式发展瓶颈 待解的库存难题

　　近日，发布了2019年第三季度报告。报告显示，三季度营业收入147亿元，同比增长12.63％；归属于上市公司股东的净利润26.2亿元，同比下降0.45％。基本每股收益0.59元。

　　据公开资料显示，成立于1997年，是一家主要从事品牌管理、供应链管理、营销网络管理的大型消费品牌运营平台公司，公司旗下拥有包括男装、女装、童装、职业服及家居等品牌。

　　前三季度净利润同比下降0.45％

　　2014年，借壳登陆A股。根据欧睿国际发布的2018年中国男装市场报告，品牌以4.6％的市场占有率位列榜首，连续5年市场占有率第一。

　　值得一提的是，的业绩虽然近年来一直呈现增长状态，但是趋势已经逐渐放缓，增长幅度越来越小。2014-2017年，净利润分别为23.74亿元、29.53亿元、31.23亿元和33.28亿元；净利润增长率分别为75.83％、24.50％、5.74％和6.5％。

　　根据2018年年报，2018年全年实现营收190.1亿元，同比增长4.89％；净利润34.5亿元，同比增长3.78％；扣非净利润32.7亿元，同比下降0.63％。相比2017年，三项业务指标增速全线放缓。

　　8月28日晚间，对外披露2019年半年报。财务数据显示，在今年上半年实现营业收入约为107.21亿元，同比增长7.07％；当期对应实现归属净利润约为21.25亿元，同比微增2.87％。

　　据2019年半年报，营收增速较去年同期明显下滑，净利润增速更是创下上市以来的新低，且经营活动现金流净额同比下滑40.60％。

　　在今年9月拟转让爱居兔，由于爱居兔因为消费大环境不佳以及女装竞争激烈，上半年净关店40家至1241家，收入下滑9.79％至5.47亿元。且多次品牌定位调整，经营业务未达预计。转让股权有助于减少爱居兔对公司未来整体业绩的拖累，集中资源过冬。

　　据第三季度报告显示，今年1-9月，实现营业收入146.89亿元，其上年度1-9月营业收入为130.42亿元，同比增长12.63％。归属于上市公司股东的净利润为26.16亿元，同比降低0.45％。

　　待解的库存难题

　　一直引以为豪的“”模式遭遇到前所未有的瓶颈。这种轻资产的模式将生产环节外包，门店开设以加盟模式为主，从而助推了规模的快速扩张。但在扩张到一定规模后，增长迟缓，伴随的单店营收下滑、库存压力等问题更加凸显。

　　有关数据显示，的门店数量一直在高速增长，但其业绩却始终萎靡不振，两者的表现出现背离。数据显示，2018年新开门店1181家，关店300家，净增881家，同比增长15.2％。这一年，的营收190.9亿元，同比增长4.89％；净利润34.55亿，同比增速仅有3.78％，扣非净利润则首次出现负增长。

　　事实上，存货高企的问题也已困扰多年。2015年，存货为95.79亿元，相比2014年的60.86亿元增加了近35亿元。而2016年，存货虽然下降到86.32亿元，但周转天数增加了18天。

　　试图用扩张门店来消化存货。截至2018年末，旗下所有门店达6673家。据悉，品牌的主要经营模式为直营和加盟商。报告期末，直营店为175家，加盟店及联营店达4922家。而随着的存货量也不断上升，门店增长如果速度放缓，公司库存压力可能进一步加剧。

　　的存货规模庞大，目前还没有爆发较为严重的经营危机，这与其采取的“上游赊销货品制+下游财务加盟制”的托管式加盟有关。这种模式巧妙地解决了扩张的资金来源问题，把库存风险与财务风险分摊在了上游供应商和下游加盟商的身上。

　　结语

　　当前，经济环境不稳定，消费持续疲软，服装行业整体增速放缓，从2019年上半年的开店速度也可以看出端倪，公司已经过了大规模扩张阶段。