延期核心项目，暂停回购计划，净利腰斩

　　富凯摘要：扣非净利连续下滑，今年上半年大跌53%，恢复主业遥遥无期。 　　作者|欧文 　　从“男人的衣柜”到“国民品牌”，的内核升级之路越走越艰难。 　　8月19日晚间

延期核心项目，暂停回购计划，净利腰斩

　　富凯摘要：扣非净利连续下滑，今年上半年大跌53%，恢复主业遥遥无期。

　　作者|欧文

　　从“男人的衣柜”到“国民品牌”，的内核升级之路越走越艰难。

　　8月19日晚间，公司发布2020年半年报显示，上半年实现营业收入81.02亿元，同比下降24.43%；净利润9.47亿元，同比下降55.42%；扣非净利润9.39亿元，同比下降52.81%。

　　这并不是首次出现净利润下滑，而扣非净利润更是在2017年达到高潮后连续回落。为了应对当前的复杂环境及未来公司现金流量需要，在昨日召开的董事会上还暂停了第三期股份回购计划。至于重启条件，则要满足连续20个交易日股票下跌超过30%方才审议。

　　作为男装龙头企业，近年来面对年轻化和消费升级的挑战，不断在进行品牌价值的重塑与升级。除男装之外，旗下推出了女装、童装、职业服及家具等多个子品牌。

　　不过新品牌的推出并没有给公司带来业绩的增长，反而开始出现了增收不增利的局面。数据显示，2015年至2019年间，公司营业收入均实现正增长，2019年营业收入达到最高的219.7亿元。然而公司净利润并未随营收增长而持续攀升，自2018年开始，公司扣非净利润已经连续两年下滑。

　　具体来看，2018年公司营业收入190.9亿元，同比增长4.89%；净利润34.5亿元，同比增长3.78%；扣非净利润32.68 亿元，同比下降0.63%。实际上在这一年，的营收增速已经回落，而面对投资者的质疑，董事长周建平强势回怼。

　　然而董事长的信心并没有转化为公司继续高速增长的动力。次年，营业收入增至219.7亿元，同比增长15.09%；但净利润却同比下滑7.07%，扣非净利润更是同比下滑7.81%至30.13亿元。

　　2020年上半年，的营业收入和净利润更是双双下滑。2020年上半年的营业收入为81.02亿元，同比下降24.43%。净利润的下滑幅度则远超营收降幅。上半年净利润仅为9.16亿元，同比下降55.42%，扣非净利润增速亦同比下降52.81%。

　　如此算来，的扣非净利润增速已经连续两年半连续下滑。

　　除此之外，公司在未来发展中还要面临四大风险。一是市场增速放缓和行业竞争加剧；二是存货管理及跌价风险；三是品牌的培育风险；四是商誉减值风险。

　　对于上述年报中提到的四大风险，最为严重的当属存货管理及跌价风险。

　　年报显示，2020年上半年资产减值损失为3.75亿元，比去年同期增长330%。存货减值成为资产减值中仅有的一项。对于其存货风险，投资者曾在一次股东大会上提出质疑。但董事长周建平显然不认为这是问题。“总说存货问题，让他们找一家营收比我们高的公司来，如果找不出来，就没有资格质疑我”。

　　现在刚过去一年多，的存货风险越来越大。一方面新冠肺炎疫情及国内外经济环境给服装业带来重创。另一方面消费群体的需求、消费方式的不断升级，带来产业进一步细分，行业竞争加剧，如公司的产品、营销方式等不能满足消费者的需求，将对公司的经营业绩产生不利影响。

　　半年报数据显示，账面存货高达82.17亿元，占当年流动资产的41%。而其中存货跌价准备仅7.37亿元，远低于行业水平。这里所说的存货分为可退货存货和不可退货存货，而存货跌价减值主要针对不可退存货。而该部分同样是在2018年开始出现剧增。翻看历年财报显示，2017年不可退货存货为24.56亿元，到2018年猛增至43.24亿元。2019年、2020年上半年分别维持在42.53亿元和39.86亿元。

　　由于对不可退货存货的跌价规则为2年内的存货不计提折旧，2-3年的存货一次性计提70%，3年以上存货全额计提。如此算来，2020年上半年计提3.75亿元的存货减值或只是开始。

　　而可退货存货却在逐年减少。数据显示，2017年年的可退货存货余额为57.27亿元，到2020年上半年只有44.17亿元，占比由71.7%下降至57.6%。有分析称，这一数据的变化是因为的销售出现放缓，退货率提升，导致上游供应商不愿意再承担尾货风险。

　　实际上，面对大量的存货风险，已经开始减产。据2019年年报，公司所属的7个产品品类只有T恤衫和西服增加约10%的产量，其他均不同程度缩减了生产量。针织衫更是骤减46.05%。

　　2018年7月，公开发行30亿元可转债用于产业链信息化升级和物流园区建设，计划分别于2020年7月、2021年7月完成。

　　8月19日，公司发布公告称，上述两项目可使用状态均延期至2022年7月。对于延期的原因，一方面国际贸易等外部不确定因素增多导致国内竞争愈加激烈，国内经济下行压力逐步增大，终端消费疲软态势渐显。同时新冠肺炎疫情更是导致服装消费受到严重冲击。

　　据了解，产业链信息化升级主要是为提升供应商的管控能力及一体化协作能力，为公司商品计划和销售提供数据支持，进一步增强公司的核心竞争力。而仓库运营是公司经营模式的核心环节，是公司业务正常开展的重要保障。

　　有分析称，两个项目延期一方面是因为疫情原因，另一方面则因为在行业整体低迷、未来不确定性增大的背景下，公司的扩张或受到影响，投资风险也比较大。不过目前来看此次变更尚不涉及项目实施主体、募集资金投资用途及投资规模的变更，整体影响有待观察。

　　此外，还暂停了正在执行的回购计划。公司称，考虑到公司经营活动现金流量与未来发展的需要，并结合中小投资者对股份回购规划及分红政策的意见和建议，决定暂不实施第三期股份回购计划。对于回购资金则将在控制风险的前提下，更好地提升资金的使用效率。

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