：存货风险已爆发，剪标打折，你还买吗？

　　 　　最风光时公司总市值曾高达800亿元，成为A股市值最大的服装类上市公司，国民男装品牌——,如今这一位置已被雅戈尔取代。2019年，及其旗下品牌的总销量超过了1.6亿件

：存货风险已爆发，剪标打折，你还买吗？

　　最风光时公司总市值曾高达800亿元，成为A股市值最大的服装类上市公司，国民男装品牌——,如今这一位置已被雅戈尔取代。2019年，及其旗下品牌的总销量超过了1.6亿件，还真是像其广告说的一样承包了"男人的衣柜。

　　今年公司又通过各种线上活动，二季度销售数据增长明显，同比去年增长40%。

　　不过，喜人的数据之下却含隐忧，营收、净利"双降"之余，82亿的超高库存压顶也备受关注，曾经红极一时的"巨头"品牌，还能翻身吗？

　　一、营收、净利"双降"，表现创新低

　　作为国内服装行业龙头，它的业绩表现备受关注。2019年，就出现出现增收不增利的状况，实现营业收入219.70亿元，同比上涨15.09%；净利润为32.11亿元，同比下降7.07%。2020年上半年，公司实现营收81.02亿元，同比下降24.43%；归属净利润9.47亿元，同比下降55.42%。

　　不可否认，营收下滑一部分原因是由于疫情。而且从财务数据来看，二季度跌幅较一季度好转，但2020年上半年净利遭遇"腰斩"的事实无法改变，整体表现创四年来新低。

　　二、存货问题非一日之寒，隐患藏不住了？

　　1.舆论焦点：超高库存压顶

　　在营收、净利"双降"之余，的超高库存也成为舆论焦点。不过，对股票（600398）来说，存货问题由来已久。2015-2019年账面存货为95.8亿元、86.32亿元、84.93亿元、94.74亿元和90.44亿元，可以看出，存货金额一致居高不下。

　　其实，也就是在电商如日中天发展的那几年，的业绩就开始了急剧下滑，而且公司经营有个性从不打折，面对直播间挂几十块钱的几百块服装，线下实体无利可图，因此导致存货越积越多。

　　2.存货风险已爆发

　　对服装企业来说，其存货的管理至关重要。由于服装流行、高流动率的特质，使得他们的存货一旦滞销就会发生较大减值，从而影响企业利润，甚至回款情况。

　　采取直接向供应商采购的形式，与供应商之间合作模式包括不可退货模式和可退货模式。可退货模式下，将滞销产品剪标退回给供销商，反之则公司自行承担滞销风险。

　　第一，不可退货存货的跌价准备。

　　贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，导致净利润腰斩的主要原因是存货减值，而且存货减值是资产减值中仅有的一项。上半年资产减值损失为3.75亿元，比去年同期增长330%。此次减值并不令人意外，因为存货的商业模式向来是长期被外界诟病的业务。在不可退货模式下，公司按照采购合同进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品不可退还给供应商， 由公司承担产品的滞销风险。

　　2019年公司存货价值为90.44亿元，较2018年减少4.30亿元。其中，不可退货的商品金额为33.73亿元。要知道，一直坚持不以打折作为促销手段，三年以上的商品将全部计提跌价准备。也就是说，2020年公司将会有大幅度的存货跌价准备，今年上半年的3.75亿元的存货减值损失只是个开始。

　　第二，可退货存货，引发的"剪标打折"销售。

　　可退货模式下，公司与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同，产品实现销售后，逐月与供应商进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由其承担滞销风险。

　　目前，对可退货存货并未计提减值损失。但是"剪标门"相信大家已经不陌生了吧，逛实体店的都知道股票（600398）的衣服是不打折的，那卖不出的库存和过季衣服都去哪了？剪标处理就是一个主要的渠道。其剪标是保护自己的专卖店，可以便宜剪标处理，但是不能影响现在公司产品的售价。要不然不就是赔了夫人又折兵，亏大了。

　　第三，应对存货压力，消减产量。

　　近年来，可退货存货的金额正逐渐减少。2017年可退货存货余额为57.27亿元，到了2020年上半年年只有44.17亿元，占比也从71.7%下降到57.6%。这一数字下滑的背后，可能是因为的销售出现放缓，退货率提升，导致上游供应商不愿意再承担尾货风险。

　　此外，为了应对存货压力，已经开始削减产量。2020年半年报并未披露的品类产销。但从2019年披露的7个产品品类中，只有T恤衫和西服产量增加，其他品类产量均出现下降。

　　三、总结

　　的运营模式是一种"轻资产运营模式"，即把生产环节外包，门店以加盟为主。这就意味着总公司、门店、加盟商三者相互分离，久而久之就会造成库存堆积的现象。库存循环堆积，就会引起一轮又一轮的"剪标打折"销售。

　　上半年仍有82亿库存压顶，净利润只有9个亿，整体表现创新低了。曾经靠林更新"咸鱼翻身"的，这次好像又趴下了，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为库存失衡、利润低迷、客户流失、销售瓶颈等问题若得不到解决，最终可能会造成不可挽回的损失。