财说｜存货风险释放，能否触底反弹？

　　记者 | 袁颖琪 　　编辑 | 陈菲遐 　　4月27日晚，(600398.SH)发布的2020年年度报告及2021年一季报数据显示，受疫情影响，2020年实现营收1

财说｜存货风险释放，能否触底反弹？

　　记者 | 袁颖琪

　　编辑 | 陈菲遐

　　4月27日晚，(600398.SH)发布的2020年年度报告及2021年一季报数据显示，受疫情影响，2020年实现营收179.59亿元，同比下降18.26%；实现归母净利润17.85亿元，同比44.42%。因为2020年业绩基数较低的关系，2021年一季度的营收和归母净利润分别同比增长42.77%和185.33%，达到54.94亿元和8.22亿元。

　　去年业绩下滑并不让人意外。从2019年起，就受到存货积压的困扰，开始大力消化存货。经过两年的去库存，截至2021年一季度，存货的账面价值为72.78亿元，比起2019年一季度存货最高的时候，已经下降了22.76亿元。

　　与此同时，计提的存货跌价准备也从2019年的5.2亿元上升到2020年的8.5亿元。有着特殊的销售模式。由于的存货中有部分有退货协议，对于可退货部分不承担存货风险，因此不计提整体的存货跌价准备，只是针对不可退货部分才计提存货跌价准备。截至2020年末，的存货中附不可退货条款的存货和附可退货条款存货余额分别为35.74亿元和42.16亿元。两项账面价值占期末存货账面价值的比例分别为36.70%和56.85%。

　　计提的跌价准备和不可退货存货的比值为存货跌价比。2020年的存货跌价比为20%。同行业中，森马服饰（002563.SZ）2020年的存货跌价比为17.5%；安正时尚（603839.SH）的存货跌价比为8.5%；七匹狼（002029.SZ）的存货跌价比为35.9%。的存货跌价比已达到行业平均水平。

　　上述数据说明，高库存这一风险基本已经释放。但真正考验的，是其在甩掉包袱轻装上阵之后，业绩能否复苏？

　　发力线上是试图突围的方向。

　　此前，的渠道主要以线下直营店和加盟店为主。截至2020年底，旗下品牌的直营店和加盟店分别为805家和6576家，分别净增加了146家和-19家。布局线上较晚。

　　2020年，疫情推动了各种线上业态的快速发展，网络直播、公众号、小程序等社群营销在服装零售市场迅速崛起。也加大了电商投入，并且布局抖音、快手等直播平台。2020年，线上渠道实现营业收入20.5亿元，同比增长55%。线上收入贡献的营收占比也从2019年的6.19%增加到2020年的11.75%。线上业务的收入增速虽快，但其整体规模占比仍然较小，未来能在多大程度上带动的业绩复苏还有待观察。

　　而且，线上渠道方面的投入在未来几年仍会增加。2020年，由于疫情影响了部分线下门店的促销活动，销售费用略微下降2.56%为24亿元。2021年一季度，的销售费用为7.29亿元，同比增加39.72%。一方面是因为今年春节较晚，部分促销活动的支出体现在今年一季度销售费用中。另一方面，也不排除继续加大对线上渠道建设的投入。