能否一涨惊人？

　　 　　扩大规模，收拢标准化的客户需求，降低生产采购成本，实现规模效益，这是整个装修行业追求的终极目标。 　　(002081,股吧)（002081.SZ）作为中国建筑装饰的领军

能否一涨惊人？

　　扩大规模，收拢标准化的客户需求，降低生产采购成本，实现规模效益，这是整个装修行业追求的终极目标。

　　(002081,股吧)（002081.SZ）作为中国建筑装饰的领军企业，在实业界有着超级强大的口碑，国内所有大项目的装饰几乎都被他包办。无论在业主，设计还是施工单位心中，都是内装的第一品牌且没有竞争对手。

　　但是作为上市公司，的股价却一路下跌回到了10年前的低位。那我们就从财务的角度，看看这十年到底有什么样的表现。

　　我们同时比较了，亚厦股份(002375,股吧)（002375.SZ），广田股份(002482.SZ)，洪涛股份(002325,股吧)(002325.SZ)四家公司的相关数据，这四家公司几乎涵盖了装饰行业的主要参与者。

　　1.收入近十年复合增速19%，市占率大幅度提升

　　收入从2010年的66亿成长到2019年的308亿，年复合增速19%。收入在四家公司中占比从39%提升到53%，集中度大幅度提升。

　　2.利润近十年复合增速22%，已占到四家主要公司利润合计的80%

　　净利润从2010年的3.9亿成长到2019年的23.5亿，年复合增速22%。净利润在四家公司中占比从40%提升到79%，利润集中度的提升快于收入的集中度提升。可以这么说，行业的利润在快速的向螳螂集中。

　　3.经营性现金流近十年复合增速20%，增长质量全行业最高

　　经营性现金流从2010年的3.39亿成长到17.55亿，年复合增速20%。经营性现金流占四家公司的比例从2010年的86%提升到135%。这说明其他公司慢慢收不到钱了，收不到钱代表订单质量差，代表挂靠多，背后是管理不到位不专注，而的经营质量是行业内最高的。

　　4.应收账款票据/收入占比远低于行业平均水平，这是议价能力的体现

　　应收账款票据是装修行业的痛点，回款条件变差在行业下行周期是全行业的现象。2010年应收账款票据/收入占比四家公司在同一水平。但是到了2019年明显看到的应收账款/收入占比已经大幅度低于同行业企业。公司在行业的议价能力充分体现。实际上因为还有应付账款票据账期的增加，回款周期变长可以被一定程度的对冲。

　　5.净利率经过近十年发展已经大幅高于竞争对手，竞争优势凸显

　　2010年四家公司的净利率在同一水平，到了2019年的净利率相比自己2010年提升了1.7个点，相比同行业优势更加明显。收入规模最大，净利率最高，螳螂已经形成了压倒性的竞争优势。一个项目如果螳螂做了都不挣钱，那就没有其他公司可以做了。

　　6.ROE水平常年处于高位，长期水平是A股最top级别的公司

　　的ROE常年处于行业最高水平，且有很大的优势。过去五年在行业下行周期依然保持在16%以上。过去十年如此高的ROE水平，在整个A股上市公司，是可以排进前20的。

　　从以上六点可以很明显的看出，过去十年螳螂无论是自身能力还是行业地位都大大的加强了，可以确定的说螳螂经过十年的发展，已经获得了在行业内碾压一切竞争对手的优势！除了这些，我们还看到了公司的专注——没有跨行业并购，每年巨额的研发投入；保守的经营风格——几乎没有有息负债的经营；重视股东利益——没有融资，分红稳定。

　　回到现在市场的风口装配式装修，我不想评价股价龙头亚厦，看看上面六点的财务表现，大家肯定会有自己的判断。如果单看的能力，首先，无论公装还是家装，最大的客户都在螳螂的手里，螳螂掌握的订单比其他几家公司的总和都要多。

　　装配式装修的最佳应用场景正是酒店，餐饮和住宅精装修，而这几个行业的最大客户都被螳螂牢牢的掌握，一旦他们有装配式需求，毫无疑问螳螂肯定是首选。其次，螳螂多年的高额研发投入，在装配式的积累，这么多的样板工程，能力上没有理由落后于竞争对手。

　　再者，我们退回到商业的本质，螳螂一直追求的就是装修标准化。也就是在一个个性化需求的行业追求规模效应，这点可以通过装配式来实现，也可以通过2B精装修来实现（开发商端标准化），也可以通过epc来实现（例如海底捞或者全季酒店所有门店统一装修风格标准化）。

　　通过规模扩大，形成客户需求的标准化，进而降低生产采购成本，实现规模效应，是整个装修行业追求的终极目标。在这一点上，装配式仅仅是其中的一个手段。

　　实际上螳螂已经在需求端标准化的各个赛道上，累积了大量的订单和收入，远远的走在了行业前面。在成本端螳螂同样做了很多的努力，包括BIM系统（设计施工环节标准化），大工管采购平台（采购环节标准化），这些隐形实力的提升已经部分反映在了净利率里面，这也是对手可望而不可及的能力。

　　回顾过去十年的积累，他已经行走在装修标准化这个更高维度的发展空间里了。所以对于公司的价值，还有必要纠结于那个把亿收入的装配式吗？

　　拥有最大的收入规模，最高的收入增速，最高的利润率水平，最好的现金流，最强的口碑，这些实打实的成绩，螳螂在过去十年做到了，下一个十年还能持续做大的也还是只有他。无论吹什么风，玩什么概念，那个踏踏实实能做出利润，能收回钱的装修公司，肯定也还是只有他。

　　（本文来源：若川资本。内容为作者独立观点，不代表阿尔法立场，谨慎投资，风险自担）