入场费约1.8万港元 海底捞赴港上市估值高被质疑

　　火锅界的超级网红——海底捞即将赴港上市。9月12日，海底捞发布早间公告称，正式向全球发售股份4.25亿股，其中中国香港发售3820.8万股，国际发售3.86亿股。按最高发售价每股17.80港元计算

入场费约1.8万港元 海底捞赴港上市估值高被质疑

　　火锅界的超级网红——海底捞即将赴港上市。9月12日，海底捞发布早间公告称，正式向全球发售股份4.25亿股，其中中国香港发售3820.8万股，国际发售3.86亿股。按最高发售价每股17.80港元计算，投资者入场费约为1.8万港元，创香港史上入场费最贵的新股纪录。

　　《金证券》记者注意到，从目前来看，海底捞的基石阵容相当豪华，但众所周知，眼下港股IPO潮与破发潮齐飞，海底捞此番携高估值闯荡香港市场、能否摆脱股价破发梦魇，是机构与中小散户申购前的最大担忧。

　　（）入场费最高新股

　　据公司公告，海底捞将于9月26日正式在港股上市，募集资金大约在80亿港元左右。根据14.8-17.8港元/股的IPO定价计算，海底捞估值介于100-120亿美元之间。

　　值得一提的是，海底捞此次在香港招股，每手1000股，入场费约1.8万港元，被称为港股史上入场费最贵的一只新股，对散户来说，入场的门槛比较高。不过，海底捞已于上周五正式确认基石投资者名单，包括高瓴、景林、摩根士丹利资管、Snow Lake及Ward Ferry，基石投资者的认购金额合计达29.43亿港元，约占海底捞IPO发行规模的40%左右，远超常规的20%至30%。

　　备受追捧的背后，是海底捞身上的诸多光鲜标签：中式餐饮龙头，盈利及成长兼备。公开资料显示，海底捞成立于1994年，2015年-2017年，海底捞的营业收入总额分别约为57.57亿元、78.08亿元以及106.37亿元，复合年增长率为35.9%；净利润由2015年的4.12亿元增至2017年的11.94亿元，复合年增长率为70.5%。

　　更新后的招股书显示，2018年上半年海底捞实现营业收入73.43亿元，同比增长54.4%；净利润为6.47亿元，同比增长17.0%。 《金证券》记者注意到，今年上半年，公司“顾客人均消费”突破百元大关，达到100.3元，同比2017年上半年的97元明显上升；另外翻台率也明显提高，从2015年的4.0上升到2018年上半年的4.9。

　　（）高估值阴影

　　市场人士分析，赴港IPO的企业，一般会将20-30%的发行规模分配给基石投资者。目前，海底捞较高的基石比例，实则减少了机构配售和散户打新的供应，将使海底捞IPO更加火爆。《金证券》记者注意到，这几日，不少机构也在积极建议中小散户参与海底捞申购，认为“不容错过”。

　　不过，资深港股投资人张维就向《金证券》记者抱怨，“不同的公司、熟悉的味道，今年港股出现新股破发潮，很多之前被捧得高高的网红股，一级市场给的估值都是高高在上，一上市却跌跌不休，让我们打新的投资者损失惨重。”他直言，鉴于心理阴影太大，即便海底捞是餐饮界的“扛把子” ，他也不想申购。

　　近期港股IPO潮与破发潮齐飞，与市场整体表现低迷、新股密集上市、发行价格高企等有关。从海底捞上市的时间窗口来看，这三大因素其“一个也躲不了”。尤其，近期海底捞过高的估值已是广受质疑。

　　《金证券》记者注意到，平安证券(香港) 最新研报分析，海底捞的招股价在14.8-17.8港元之间，以市值计算将是香港上市餐饮服务业的龙头,对应2017年PE在63.74-76.48倍之间。而香港上市同业-火锅及火锅辅料类企业，颐海国际2017年PE在60.43倍，2018年PE在38.68倍，2017年PE在24.53倍，2018年PE在20.08倍。

　　事实上，海底捞的估值上限已经与百胜中国市值接近。Wind数据显示，截至9月11日，百胜中国的总市值为122亿美元。据了解，百胜中国创办于1987年，目前在中国拥有约8000间肯德基、必胜客及小肥羊等。

　　（）大肆扩张隐忧浮现

　　无疑，偏高的估值需要较快的业绩增速支撑，尽管最近几年海底捞的业绩增速被指“逆天”，但随着上市进程的推进，海底捞的发展隐忧也逐渐浮出水面。

　　首当其冲，在食品卫生与安全上，海底捞近期频遭诟病。仅今年7月，海底捞的官网共公示了15家门店出现食物过期、发现老鼠、工作人员操作不规范等问题。在业内人士看来，这或许是步伐走得过快导致。

　　据海底捞9月3日更新的招股书，海底捞全球餐厅网络由2015年年初的112间增至2017年年底的273间，而截至2018年9月3日，海底捞共拥有餐厅数363间。也就是说，在约9个月内，海底捞新开了90家餐厅。按照公司的计划，2018年海底捞将新增180-220家餐厅。花旗银行分析师此前曾表示，海底捞今年的高速增长主要靠分店大幅增加70%带动，但激进的扩张计划将削弱公司的同店销售表现。

　　数据显示，海底捞在2018年上半年的毛利率跌破20%，只有19.7%，而2017年上半年则有22.2%，2016年全年则是25.1%。此外，伴随着扩张，海底捞的负债也在逐年增加。招股书显示，海底捞的流动负债已由2015年的12.44亿元增至2018年6月30日的33.15亿元，截至2017年年底，海底捞资产负债率高达73%。据了解，海底捞此次IPO募集资金的15%将用于还贷。

　　《金证券》记者接触的深圳食品行业分析师称，火锅产品标准化程度高，因此门店复制相对容易，天然适合连锁扩张。但如果店面迅猛增加管理存有漏洞，就极其容易发生食品安全问题。

　　此外，不少吃货也向记者反映，与其它地道的火锅店相比，其实海底捞食物稍显一般，而且价格略高。最让大家津津乐道的是海底捞的花式营销，“一旦店面扩张过快，虽然能大大缓解目前排队长的问题，但小伙伴们的猎奇兴趣、传播乐趣也大大减少。”

　　事实上，中国火锅业高度分散，海底捞还很难称霸，竞争对手强且多。以三年多以前已经登陆港股的呷哺呷哺为例，此前两家“井水不犯河水”，海底捞定位中高端传统火锅市场，呷哺定位大众休闲火锅市场。如今呷哺旗下的高端品牌“湊湊”已现身搅局，随着餐厅扩张、经营区域重叠，双方必将正面交锋。