西南证券-呷哺呷哺-0520.HK-双品牌差异化发展，加速展店奠定未来-210425

　　业绩点评：2020年公司实现营收54.6亿元（-9.5%），其中品牌收入35.9亿元（-25.9%），凑凑品牌收入16.9亿元（+40.5%）。http://www.hibor.com.

　　业绩点评：2020年公司实现营收54.6亿元（-9.5%），其中品牌收入35.9亿元（-25.9%），凑凑品牌收入16.9亿元（+40.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司归母净利润为0.02亿元（经调整归母净利润为1.3亿元（-67.1%），主要是因为公司门店加速扩张同时受疫情影响导致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　双品牌拓展开业，短期业绩承压符合预期。2020年全年公司新开店129家包括91家和凑凑38家，关闭52家。截至2020年年末，公司共经营1061家餐厅，140间凑凑餐厅。从城市布局上看一、二、三线城市开业436家、506家、255家。

　　：升级优化，带动人均消费提升。2020年整体收入34.6亿元（-25.9%），人均消费62.3元（+11.65%），翻台率2.3次（2019年同期2.6次），主要是由于疫情所致。其中，2020年上半年翻台率仅为1.6次，可见下半年翻台率恢复较快。分地区来看，一、二、三线城市收入增幅分别-32.4%、-23.5%和-12.7%，受疫情影响较大；一、二、三线城市人均消费增幅分别为13.2%、11.5%和9.5%，系优化产品组合、推出新产品所致；一、二、三线城市翻台率为2.7次、2.1次和2.0次，一线城市下滑最大（去年同期3.3次）。

　　凑凑：打造“火锅+奶茶”网红模式，业绩逆势增长。公司定位年轻女性消费者，以有格调、有品质的中高档定位，打造“火锅+奶茶”网红模式。2020年凑凑整体收入16.9亿元（+40.6%），人均消费126.6元（-3.7%），翻台率2.5次，较2019年小幅下降，主要是由于疫情所致。按地区来看，一、二、三线城市和大陆外城市收入增幅分别为20.9%、55.7%、457.7%和516.3%，疫情下营收均有大幅上升，一、二、三线城市和大陆外城市人均消费增幅为-3.6%、-4.8%、-15.3%和-19.9%，系疫情加大促销力度所致。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为0.48/0.63/0.75元，考虑到公司疫情后恢复较快、展店速度较快、凑凑网红效应持续发酵，我们给予2021年业绩27倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价15.18港元。

　　风险提示：疫情后消费恢复或不及预期，客流量不及预期等。