火锅界“扛把子”靠什么撑起高估值？的餐饮帝国之路

　　餐饮界的“航空母舰”、火锅界的“扛把子”——斥资1.5亿打造的“无人餐厅”，最近在北京正式营业，洗菜工、配菜员、传菜员、服务员都被机器人代替。 　　“无人餐厅”是新突破还是噱头？{

火锅界“扛把子”靠什么撑起高估值？的餐饮帝国之路

　　餐饮界的“航空母舰”、火锅界的“扛把子”——斥资1.5亿打造的“无人餐厅”，最近在北京正式营业，洗菜工、配菜员、传菜员、服务员都被机器人代替。

　　“无人餐厅”是新突破还是噱头？究竟靠什么支撑900亿港元的高估值？下面，我们来看看的餐饮帝国之路。

　　火锅领跑餐饮行业，收入年化增长率11.6％

　　随着城镇化进程加快、收入增加、消费升级，抗周期的餐饮服务业一直保持着稳步快速增长。

　　2017年，我国餐饮服务总收入接近4万亿元，近五年年化复合增长率为10.7％。其中，中式餐饮占比超过80％。拥有1700年历史的火锅在中式餐饮中占比达到13.7％，占有率位居各大菜系之首。2017年火锅行业总收入达到4362亿元，近五年年化复合增长率11.6％，领先整个餐饮行业。

　　没有什么是一顿火锅解决不了的。由于火锅菜品众多，汤底和调料都可以根据个人口味调配，完美地迎合了大众多样化需求，成为了外出就餐、社交活动的首选。其中，已经稳居各大餐饮集团之首，收入占中式餐饮市场规模的0.3％，占火锅市场的2.2％。

　　收入增长稳定，净利润增速有所下滑

　　近三年来，的营业收入和净利润均实现连续增长，2016年净利润增速更是翻了一倍多，其盈利能力可见一斑。

　　2015-2017年，营收从57.57亿元增长至106.37亿元，复合年增长率35.9％，净利润从4.11亿元增至11.94亿元，复合年化增长率高达70.5％。当然，经历了高增长之后，2017年以来，的净利润增速有所下滑。

　　的主要收入是靠餐厅门店，上半年餐厅经营收入占比97％，外卖和销售调味品及食材收入仅占3％。按地区来看，中国内地餐厅收入占总收入的93％，其中二线城市占总收入比例将近一半。

　　投资价值：打破标准化壁垒，全产业链布局餐饮集团

　　门店加速扩张，标准化提升运营效率

　　众所周知，餐厅的收入主要取决于人均消费和用餐人数。假设人均消费短期内保持不变，扩大规模、不断开店就成为了餐厅增加收入的主要途径。

　　不同于其他菜系复杂的烹饪过程，火锅只需要把握底料、调料、菜品三个核心部分，更容易形成统一的供应链和SOP，实现标准化运营，从而进行规模化扩张。

　　近年来，餐厅门店数量增加速度不断加快，不仅将国内布局下沉向二三线城市，而且也开始在海外市场跑马圈地。

　　来源：招股书，高格证券整理

　　值得关注的是，不支持加盟，全部店铺都是直营。这种模式某种程度上限制了扩张速度，但更利于保证食品和服务质量以及标准化管理。

　　另外，向来以服务和就餐体验著名，一直被模仿，却从未被超越。良好的服务在业内形成了强大的品牌护城河。

　　标准化的运营管理和逆天的服务体验，给带来了更高的运营效率和盈利能力。的翻台率逐年提升，今年上半年达到每天4.9次，大幅领先于呷哺呷哺的2.8次。

　　领先于行业的翻台率让的成本回收速度更快。新开餐厅一般在1-3个月内就能实现首次月度盈亏平衡，2015-2016年的大部分餐厅6-13个月内就能收回现金投资回报。而中餐品牌的平均水平一般在3-6个月及15-20个月。

　　来源：招股书、呷哺呷哺财报，高格证券整理

　　全产业链布局，协同化降低采购成本

　　因为餐饮行业的市场集中度低、竞争激烈、流动性强，目前中国仍然缺少针对大型连锁餐饮企业的专业化服务供应商。正是意识到了这一点，开启了整个产业链的布局。

　　如今的已经不仅仅是一家餐厅，而是拥有完整供应链的餐饮集团——颐海国际供应火锅底料，且已经在港股上市；蜀海供应链负责菜品采购、中央厨房、仓储物流等托管服务；蜀韵东方负责餐厅设计施工；红火台负责软件管理系统；微海咨询和海晟通则负责招聘、培训、财务等方面咨询。

　　图片来源：每日经济新闻

　　可以说，的高速扩张和规模化发展离不开整个产业价值链的布局。有了这些关联公司的产品和服务，不仅可以降低采购成本、保证食品安全、提高经营效率，而且可以专注于餐饮的核心业务，实现规模化增长。2017 年这些关联企业的交易额接近50亿元，占公司总采购成本的 81.3％。

　　来源：招股书，高格证券整理

　　来源：招股书，高格证券整理