西南证券：给予A买入评级

　　西南证券股份有限公司池天惠近期对A进行研究并发布了研究报告《坚持稳健经营，多元业务促增长》，本报告对A给出买入评级，当前股价为13.86元。 　　A(00000

西南证券：给予A买入评级

　　西南证券股份有限公司池天惠近期对A进行研究并发布了研究报告《坚持稳健经营，多元业务促增长》，本报告对A给出买入评级，当前股价为13.86元。

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　　投资要点

　　业绩表现平稳，融资优势显著。2022Q3公司实现营收1308亿元，同比增长25.3%，实现归母净利润48.3亿元，同比下降14.4%。1-9月公司累计实现营业收入3377亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润170.5亿元，同比增长2.2%。受近年来结算项目地价占售价比上升的影响，2022年前三季度公司开发业务结算毛利率由2021年同期的23.9%下降至20.7%。财务表现方面，2022年前三季度新增融资的平均融资成本为3.7%，存量融资的综合融资成本4.0%。截至报告期末，有息负债金额为2943亿元，其中78.7%为长期负债，无抵押无质押的融资占比为96.1%。期末公司现金短债比为1.8，扣除预收后的资产负债率达68.6%，净负债率44.2%，三道红线长期处于绿档。

　　地产销售降幅收窄，拿地投资审慎。2022Q3公司实现销售面积646万平方米，销售金额994亿元，同比分别下降14.4%和20.3%，降幅相比二季度收窄。1-9月公司累计实现销售面积1937万平方米，销售金额3147亿元，同比均下降34.3%。1-9月公司新增27个开发项目，总建筑面积约486万平方米。截至9月底，在建项目和规划中项目的总建筑面积约1.3亿平方米，新开工面积1277万平方米，完成年初计划的66.5%；竣工面积2350万平方米，完成计划的60.3%。公司参与了一批旧城改造项目，总建筑面积约494.4万平方米。

　　物业发展稳健，万物云成功上市。2022Q3万物云社区空间居住消费服务新拓展项目77个，76.6%来自第三方；商企空间服务新增拓展项目129个；城市空间服务新增拓展项目14个。商企空间服务品牌“万物梁行”在2022中国物业服务力百强峰会上荣膺“办公、服务力TOP20企业”，蝉联榜首地位。报告期内，公司成功分拆万物云于香港联合交易所有限公司上市。

　　物流获优质评级，多元业务促增长。1）仓储物流：前三季度物流仓储业务实现营业收入29.7亿元，同比增长42.7%。截至9月末高标仓的稳定期出租率91%，冷链园区稳定期使用率74%。期内万纬苏州相城冷链物流园区等8个项目获评“一级绿色仓库”（最高级）；2）租赁住宅：1-9月租赁住宅业务实现营业收入23.1亿元，同比增长11.5%。截至9月租赁住宅业务共运营管理约21.5万间，累计开业约16.9万间，出租率为95%；3）商业开发与运营：1-9月，商业开发与运营业务实现营业收入62.5亿元，同比增长10.6%，其中印力集团控股有限公司管理的商业项目营业收入为40.4亿元，同比增长9.2%。期末印力开业项目的整体出租率为92.7%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为5.2%，考虑到公司深度挖掘行业管理红利，非房业务行业领先，维持“买入”评级。

　　风险提示：竣工交付低于预期，销售及回款不及预期，多元拓展不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利234.44亿，根据现价换算的预测PE为6.86。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为23.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，Ａ（000002）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）