企业（02202 HK）：结转在2022年第四季度将进一步加速，“买入”

　　国泰君安香港 　　报告日期：2022/10/31 　　摘要： 　　我们维持目标价24.90港元以及“买入”评级。我们相信H将成为政策边际改善环境下的受益者之一。同时，我

企业（02202 HK）：结转在2022年第四季度将进一步加速，“买入”

　　国泰君安香港

　　报告日期：2022/10/31

　　摘要：

　　我们维持目标价24.90港元以及“买入”评级。我们相信H将成为政策边际改善环境下的受益者之一。同时，我们也认为其结转面积的进一步加速更具确定性。我们对H的2022-2024年每股盈利预测分别为人民币2.204/ 2.320/ 2.391元。我们维持“买入”评级，目标价24.90港元，对应9.8倍2023年核心市盈率以及1.0倍2023年市净率。

　　第三季度结转加速符合预期，但是毛利率进一步下跌。公司第三季度的收入同比强劲增长25.3%至人民币1,308亿元，并将公司前三季度的总收入提升至人民币3,377亿元（同比增长24.4%）。另一方面，前三季度毛利率则下滑至19.6%，同比下跌2.5个百分点。毛利率承压的主要原因是结转销售单价在第三季度收窄。结转的销售单价在第三季度约为人民币12,291元/平方米，比今年上半年结转单价低了10%。由于毛利率压缩，H前三季度最终只录得大概持平的核心股东净利润（同比增1.3%）。

　　我们预期第四季度结转进一步加速。我们认为H的结转在第四季度将进一步加速。H给2022全年设定的竣工目标是3,900万平方米，比去年高9.2%。在前三季度，公司完成竣工面积2,350万平方米，占全年目标的60.3%。我们认为，根据H过往良好的竣工记录来看（2021年完成目标的99.6%），今年第四季度结转加速更具确定性。