我对通讯的一点看法

　　 　　通讯为代表的的5G板块最近回调了不少，市场分歧非常大，而我认为这里的5G板块恰恰机会大于风险，无论是中短期投机还是以年为单位投资的角度。 　　关于和5G板块，

我对通讯的一点看法

　　通讯为代表的的5G板块最近回调了不少，市场分歧非常大，而我认为这里的5G板块恰恰机会大于风险，无论是中短期投机还是以年为单位投资的角度。

　　关于和5G板块，市场现在存在几个担忧：

　　1、运营商资本开始下降

　　我认为这个观点完全是个杞人忧天了。4G大概总的建设不到600万座，5G规划的是800~1000万座，而截至8月底，一共才100万座不到，光是基站这块，就有8~10倍的空间在。

　　而所谓运营商资本开支下降，完全是市场分析人士线性外推的结果。因为3G和4G建设周期基本是3年左右的时间。3G是09年~13年，4G是14~16年。所以市场认为5G从19年到22~23年就肯定结束了，这甚至也是我曾经的误区。

　　这是根据历史经验的误判。因为这个推理模式忘记了一个大背景，3G和4G在进入中国的时候，都是西方成熟的技术，说大白话就是，在进入中国的时候，欧美早就用上了。中国是一个追赶者的角色，时间紧，任务重，所以建设周期快（运营商4G网络基站规模在启动建设后第3年就达到了314万站，是总体需求规模的50%）。

　　而5G我们是领先者，更准确说我们是探索者的模式，属于摸着石头过河。目前全球无论基站数量还是用户数量，我们都是第一名，全球都在跟着我们的脚步。

　　从跟随到领先，我们的建设周期明显是不同的，我认为5G建设周期肯定会更平滑，按照现在每年70~80万座的建设速度，还要很多年的时间完成。

　　所以根本不必担心后面没生意做了。电信已经回A，移动正在回A，作为通信央企巨头的他们，从资本市场募了这么多钱，干嘛呢？还不是有更多钱投进去搞建设么？

　　2、竞争格局的担忧

　　说这个话题可能会被人认为有“幸灾乐祸”的嫌疑，但是事实上，老大华为的受打压，确实利好了无论手机领域的小米和通讯设备领域的，这一点无论从市占率上还是拿单量上都有所体现了。

　　如果这种情况持续下去，未来会在运营商集采方面上有持续超预期表现。

　　并且，华为让渡的领域，不仅仅包括了基站设备领域，更包括了政企业务领域，这一领域入局者之前是新华三和星网锐捷等公司，现在也在发力做政企的TOB业务，的技术难道比新华三和锐捷还差么？

　　3、没有规模效应

　　关于这一点，是我看很多分析师的文章里面没有提到甚至忽略的，也没有讨论的点。

　　我认为未来存在规模效应的体现，从报表上来说，就是增收之后，利润增幅会高于营收的增幅。

　　这几年的毛利率基本可以稳定在35%左右。

　　决定利润水平的只有费用。

　　这里要介绍个基本的概念，这种科技类企业，增加费用的，基本就是研发投入，说白了，就是研发背后对应的人员待遇水平问题。

　　我们拿和华为2020年简单做个对比感受一下。

　　华为2020年研发占营收15.9%，2020年研发占营收为14.58%(补充知识，这个占比在全A股排名217名，属于前5%水平。而在100亿以上营收公司里面排名，这个比例可以排到6/659，是最头部的1%水平了)。

　　华为的研发总投入为1419亿元，研发人员为10.5万名，数量占总员工人数比为53.4%，简单算一下人均研发人员费用为1419亿/10.5万人，为135万/人。这里面大部分是人员工资待遇。

　　研发总投入148亿元，研发人员为3.2万名，数量占总员工人数比为43%，简单算一下人均研发费用为48万左右。

　　两相对比很明显，华为的十倍于的研发体量，来源于3倍的人数，和另外3倍的人员工资待遇水平。

　　通讯市场上大部分高精尖人才都去华为了，这点毋庸置疑。

　　但是我们回到另外一个切面，就是实实在在的通讯设备制造业+运营商拿单量这个角度去看问题。

　　华为和目前的营收分类是一样的，运营商+TOB的政企+TOC的消费者业务。

　　但是华为分别在运营商BG、企业BG、Cloud&AI BG和消费者BG全面投入，2019年又切分出来了一个智能驾驶BU，这个研发投入对应这么多门类的攻关，其实也不算高，毕竟华为是靠研发驱动的企业。

　　虽然也有三大业务板块的投入，但目前体量都很小，在云服务、新能源汽车等领域也没有太深涉足。

　　随着拿单量的进一步提升，我认为它即将体现出来规模效应下的净利润增速会高于应收增速，在现有人员基础之上，不会扩充太多相关人员。

　　4、新基建、5G不行

　　这是基于行业层面的认知高度不够。

　　我不知道市场在炒作的元宇宙概念里面，各类数字社会，数字赋能，工业互联网领域的东西，到底哪个可以脱离开超高速通讯网络的建设。

　　爆款应用没出来是一方面，但是基站数量也没建到那么多，这两者其实相辅相成。

　　前段时间看了一个Roblox定义的元宇宙八大特征：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多样性、随地、经济、文明。

　　这里面沉浸感、低延迟、随地，都需要超高速网络的建设，没有新基建，没有信息高速公路，我认为其他的东西都是空中楼阁。

　　看5G整个板块，应该把格局放的大一点，空间想象力目前之所以没有新能源大，一方面是TOC的应用端没有出来爆款产品。第二个是通讯板块在市场缺少一个茅，如果华为上市了，该多大体量？

　　2020年华为净利润646亿元，如果只给的PE，20倍，差不多1.3万亿的市值，仅仅比宁德多了大几百亿而已，不用算数，就从定性的角度，你也觉得不太合适吧？这两家伙无论从科技含金量上，还是社会价值创造角度，应该不能按照等号来划吧。

　　那我们对标茅台呢，如果给华为一个茅台的体量，大概2万亿，真的不过分吧，让华为成为市场市值最高的企业，那估值起码就到了31倍左右。

　　我认为这种股价都偏保守了，事实上华为真的上市，直接干到4万亿，给到60倍的估值都有可能。

　　如果华为上市了，整个通讯板块绝对会马上脱离什么DS行业了，这就是榜样的力量。

　　现在作为一个华为营收体量八分之一的公司，撑在5G板块的龙头位置上，多少有点赶鸭子上架。

　　5G的容量是完全够资金抱团的，只是因为上面这些担忧，导致了很多机构低配通讯板块，最新的季报显示，公募基金对于通信的低配已经到了历史极低的位置。

　　随着未来业绩的稳健增长和拿单量的上升，这种偏见会有所减少。

　　根据研报分析，如果没有疫情，预测大概到2022年可以有100亿左右的业绩，后来因为疫情的原因，让整个5G建设周期往后延长了1年时间。所以对于目前的预期是2021~2023年，大概业绩能做到70/90/100~120亿的样子，如果23年低于100亿，绝对是低于预期了。我认为概率不大，按照当前的拿单速度和金额，伴随着净利率的上升，23年到100亿是起码的。如果市场情绪上来，给到50倍的PE，那么很大概率能看到一个5000亿左右的家伙。

　　现在是由于市场的偏好，估值完全不往上拔，没关系，就算估值不拔，业绩的确定性足够安全垫。23年还是25倍的话，那就是2500亿左右的市值。今天收盘是1500亿左右，依然有60+%的空间在。

　　总之，无论是通信板块的空间和的空间，我认为都很有性价比和机会，随着运营商集采的深入和未来全球5G的跟随，国内和海外，都会有中国通讯产业的地位。

　　提醒：上面分析纯属个人胡侃，大家理性对待。